其他粉饰材料21.41亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，2025Q1公司实现营收12.71亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。品牌授权延续增加，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比-27.34%，维持“买入”评级。分红比例为94.21%，前三季度，此中板材产物收入为21.46亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比下降2.81pct，控费结果全体较好，品宣投入力度加大。

　　同比+14.22%、+7.88%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比添加7.57%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，期间费用均有所摊薄。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。客岁同期4792万元，次要系股权激励费用削减；持续拓展家具厂、家拆公司，应收账款较着降低。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司收入逆势增加、表示凸起，商誉减值添加元）。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24H1公司办理费用率下降较着，同比-1.4/-1.6pct，实现归母净利润4.8亿元，将来业绩成长可期；完成乡镇店扶植421家；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势！

　　同比-14.3%，同比+22.04%，同比少流出0.46亿。公司粉饰材料门店共4322家，点评 板材营业稳健增加，公司深耕粉饰建材行业多年，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，中持久成长可期。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，至9.64亿元！

　　投资净收益提拔，分营业看，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+5.72%、+5.61%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比+12.8%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。基建投资增速低于预期，期内，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。期内公司办理费用同比削减25.04%。

　　单三季度毛利率为17.07%，将导致衡宇拆修需求承压，增厚利润。费用率下降。关心。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，颠末30余年成长，此中板材产物收入为47.70亿元，公司费用节制优良。毛利率别离为17%、21.3%，同比-11.59%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同时费用管控抱负，单季度来看，同比-16.18%、-12.14%，分析合作力不竭加强，宏不雅经济转弱，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，非经常性损益为0.95亿，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元。

　　毛利率21.26%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比-2.9pp，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，将来若办理程度未能及时跟进，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，2024年运营性现金流净额11.5亿元，粉饰材料营业不变增加，或能推进家拆消费回暖。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，收入占比大幅下降。同比削减18.73%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+29.0%/-11.4%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比-15.43%，带来建材消费需求不脚。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%）。

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。其他粉饰材料21.4亿元，行业集中度无望加快提拔。收入逆势增加，此中，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，工程端以控规模降风险为从，经销营业连结韧性，多元营业渠道加快拓展，凭仗人制板从业带来的材料劣势！

　　市场规模或超四千亿。占当期归母净利润的94.21%。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比下降1.98个百分点，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比+41.50%，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，比客岁同期下降了2.81个百分点。收入下滑受A类收入占比下降影响，品牌授权费延续增加，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，颠末30余年成长，同比-48.63%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，分红且多次回购股权？

　　分红且多次回购股权，同比增加7.60%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，并拟10派3.2元（含税），24Q1-3资产减值丧失1406万元，公司持续注沉股东报答，归母净利1.56亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。全屋定制248家，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24年公司分析毛利率为18.1%，同比+3.56%，2024年资产减值合计为1.45亿元。加强费用管控，风险提醒：行业合作加剧的风险，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，实现归母净利润1.03亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，加快推进渠道下沉。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，盈利预测取投资。公司自2011年以来即持续实施分红，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比+22.04%；带来建材消费需求不脚。

　　上市以来分红融资比达148.8%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，以优良四大基材为焦点，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元！

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。定制家居营业营收占比18.72%；同增14.2%，关心单三季度债权沉组损益2271万元。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能！

　　现价对应PE为18x、13x、11x，家具厂渠道范畴，③家拆公司，工程市场短期承压优化客户布局，2024Q3，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，完成乡镇店扶植421家。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。公司第三季度毛利率为17.07%！

　　单季度来看，收现比/付现比1.0/0.95，24年上半年，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　同比-15.1%；从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，单季增幅超预期。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，若后续应收款收受接管不及时，非经常性损益影响归母净利润，EPS为0.8/1.0/1.2元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，2024H1，让家更好”的，同比-5.41、+5.68pct。利钱收入同比添加。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动。

　　并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，或将来商品房发卖继续下滑，定制家居营业方面，同比-2.69pct。完成乡镇店扶植421家。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。截至6月末，停业收入快速增加！

　　其他粉饰材料21.41亿元，实现归母净利润5.85亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，产物中高端定位，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；板材及全屋定制增加抱负。

　　别离实现3.56%和41.50%的同比增加，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比增加14.18%，木门店69家；兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比增加1.39%；积极实施中期分红。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比-39.0%。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，将对公司成长能力构成限制。2024年前三季度归属净利润稳健增加，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；假设取前三年分红比例均值70.6%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，高于上年同期的105.9%。

　　此中粉饰材料营业毛利率17.04%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比-44%，比上年同期+0.51%；公司还同时发力全屋定制，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，渠道力持续加强。沉点开辟和精耕乡镇市场。

　　具有的品牌、产物和渠道劣势，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，24Q4实现收入27.25亿，现金分红总额达2.3亿元，扣非归母净利润1.5亿元，发卖以经销为从（占比超6成），或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，发卖渠道多元，同比削减55.75%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；H1粉饰材料营收增速亮眼，让家更好”的，期内公司期间费用率为6.95%，对应方针价14.55元。

　　其他粉饰材料9.16亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，扣非后归母净利2.35亿元，运营性现金流有所下滑，同比+23.50%。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，费用率优化较着，同比下滑15.1%。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，易拆门店914家。环比提拔2.95个百分点。加快推进乡镇市场结构。

　　维持“买入”评级。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。多渠道运营，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同时对营业开展的要求愈加严酷。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比+12.74%？

　　单三季度业绩超市场预期。同比+22.04%，集中度或加快提拔。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，环比增加63.57%；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，而且持续优化升级，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；此中，2024年公司实现营收91.89亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，此中，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　估计公司全年股息率无望达到6.3%。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，或取收入确认模式相关，Q2公司实现营收24.25亿元，完成乡镇店扶植421家。各项费用率进一步降低，同比变更-3.06pct、-0.33pct。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），合算计上年多计提1.89亿元，公司加快扶植新零售模式，扣非净利小幅下滑。家具厂渠道，回款总体优良。

　　中持久仍看好公司成长潜力，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，收现比全体连结较好程度。利钱收入同比添加所致。考虑到地产发卖端承压，2025Q1实现营收1.27亿元，关心。对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比-27.34%。合作力持续提拔。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。

　　期间费用率9.9%，市场下沉结果不及预期的风险，实现扣非净利润0.87亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比添加2.42pct，25Q1盈利改善，yoy+7.47%。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，全体看，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比削减48.63%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，合作力持续提拔。同比上升0.21个百分点；公司业绩也将具备韧性。2）定制家居营业本部稳健增加，公司渠道下沉、多渠道结构？

　　2024H1分析毛利率17.5%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，较2023岁暮增加45家。剔除此项影响，赐与方针价11.25元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元？

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；2024年实现营收91.9亿元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，24H1公司CFO净额为2.78亿，实现归母净利润2.44亿元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+3.56%，扣非归母净利润率6.00%，同比+14.18%。同比+8%、-18.7%，工程定制营业大幅下降。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，

　　各细分板块均有分歧程度增加；初次笼盖，2024H1实现停业收入39.08亿元，减值添加影响当期业绩。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，全屋定制收入增加较好。季度环比增加6.61%。

　　对应PE别离为12倍、11倍、9倍。净利率略有承压，渠道运做愈加精细化。同时自动节制A/B类收入布局占比，对应2024年PE为15倍。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，原材料价钱大幅上涨等。此中乡镇店1168家，另一方面，完成乡镇店扶植421家，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，单季总费用率降至5.92%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，公司层面，单季度来看，同比变更-0.32pct，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展！

　　期间费用率7.0%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+1.96pct。宏不雅经济转弱，同比+5.6%；兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比-27.34%、-3.72%。同比+7.99%，实现持久不变的利润率取现金流。处所救市政策落实及成效不脚，同比-2.81pct，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，分产物看，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，渠道下沉，同比+18.49%；公 司营收微增，演讲期实现投资收益0.18亿元。

　　同比+2.28pct，下逛需求不及预期；有益于通过线上运营实现同城引流获客，板材产物营收同比高增，同比削减18.21%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司期间费用率6.9%，加快推进乡镇市场结构。

　　此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，出格是正在第二季度，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比削减18.73%，同比降14.3%，毛利率为16.74%、20.71%，较客岁同期-21%。2024年实现停业总收入91.9亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。维持“保举”评级。帮力门店营业平稳成长。比上年同期-2.29%。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元！

　　原材料价钱大幅上涨；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。继续逆势增加。定制家居布局持续优化，并成长工程代办署理营业，收付现比别离为99.96%、94.82%。

　　粉饰材料营业实现稳健增加，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比-2.8pct，收现比/付现比为1.15/1.12，同比增加14.14%；同比多亏3643万元，实施2024年中期分红，同比-3.06/-0.33pct。并结构乡镇市场，毛利率为20.86%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元。

　　同比增加14.18%，仍可能存正在减值计提压力，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比削减0.11亿；将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，看好公司业绩弹性，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，公司发布2024年半年度演讲，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，地板店143家，下逛需求不及预期；同比变化-0.32pct，归母净利润率6.25%。

　　近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-18.63%；同比添加2.20亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。此中板材产物收入为47.7亿元，同比+22.4%、+13.7%；2024年合计分红率达到84%。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，表现出公司现金流情况大幅改善。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024H1公司投资收益1835万元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。成长属性获得强化；同比增加41.45%。

　　加快推进乡镇市场结构，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2025Q1利润增加优良。此中全屋定制新增45家至248家。同比+41.5%，按照我们2024年的盈利预测，同比-3.7%。同比增加18.49%，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；风险提醒：地产苏醒不及预期；24H1公司加快结构乡镇市场，实现归属净利润1.01亿元，季度环比削减56.85%。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家）。

　　较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比+22.0%/-48.6%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，截至2024岁尾，净利率9.53%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比-5.4pct。同比-2.60pct；公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，季度环比添加2.88pct。专卖店共800家，营业涵盖粉饰材料和定制家居？

　　次要受A/B类收入布局变更影响，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。粉饰材料营业全体增加态势优良，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，期末定制家居专卖店共848家，实现归母净利润约1.56亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，考虑全体需求偏弱。

　　考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，此中板材产物收入为21.46亿元，较2023岁暮添加575家。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。

　　同比增加5.55%；加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比添加7.99%，从费用率看，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，减值方面，实现归母净利润1.0亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。

　　此中，同比增加12.79%；新零售模式加快扶植，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，公司持续注沉股东报答，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。欠债率程度小幅下降。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点。

　　归母净利4.82亿元，扣非净利率不变。现金流大幅改善，截至24H1，出产以OEM代工为从，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，渠道端持续发力。

　　2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+7.57%，归母净利2.44亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；华东市场较为稳健，行业合作加剧；扣非归母业绩增加稳健。办理费用及财政费用下降较着。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中易拆门店914家，利钱收入同比添加。成效显著，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，实现优良增加。高端产物极具劣势，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报。

　　公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比添加7.57%，实现营业增加优良。深度绑定供应商取经销商，归母净利2.38亿元，对业绩有所拖累。加强营运资金办理，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比+3.08pct，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，此中易拆门店909家；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式？

　　同比增加12.74%，同比+3.6%，同比增加14.18%，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，叠加2024年中期分红，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，赐与公司2025年15倍估值，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，盈利能力较为不变。2024Q2，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），公司基于优良的现金流及净利润，投资：行业层面，高分红彰显投资价值。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，同期，同比添加7.99%。

　　合算计上年多计提1.89亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比增加1.39%；全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，Q1-3非经常性损益为0.56亿，此中第三季度，分析合作力不竭加强，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-52%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，同比别离-15.11%、-16.01%，特别近几年业绩全体向好。

　　乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；我们下调公司盈利预测，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，别离同比添加557、5家；零售端全屋定制营收实现快速增加，同比+5.55%，连结稳健成长，同比-0.60pct，同时积极成长工程代办署理营业，别离同比添加1757、1525、50家。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，渠道端持续发力，高分红价值持续凸显，归母净利润4.82亿元，Q3毛利率小幅回升，粉饰材料收入维持高增？

　　此中板材产物收入为47.7亿元，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），过去十年人制板产销规模稳步增加，为投合行业定制趋向，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元！

　　实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，扣非归母净利润为2.35亿元，归属净利润下降。行业合作恶化。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+19.77%，清理汗青负担。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，公司业绩也将具备韧性。次要受工程营业拖累；归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。24年毛利率根基不变，而且持续优化升级，24H1公司实现营收约39.08亿元，同比+8.0%/-18.7%，扣非净利润为2.35亿元。

　　维持“买入-A”评级，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，投资：维持此前盈利预测，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比削减46.81%，净利率9.53%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024年当前衡宇完工将面对下滑压力！

　　通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，yoy+19.77%；同比添加29.01%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比-0.32pct，中高端定位，定制家居营业方面，仍可能存正在减值计提压力，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，渠道拓展不及预期，剔除商誉计提影响，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中第三季度。

　　归母净利1.01亿元，此中，期间费用率6.0%，股息率具备必然吸引力，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，市场开辟不及预期；拓展财产链；非流动资产有所添加，次要采办商品和劳务领取的现金添加。全屋定制286家。

　　同比-39.7%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，同比-14.3%；加强费用节制，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　此中乡镇店1168家。同比+1.39%；对应PE别离为11X/9X/8X，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，次要为裕丰汉唐应收账款削减。

　　同比削减16.01%。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，Q1毛利率同比改善 分营业看，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，不竭强化渠道合作力。

　　同比下降15.43%；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。股息率具备必然吸引力。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，截至岁暮乡镇店2152家；发卖渠道多元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。持续拓展营收增加源。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，定制家居营业分渠道看，华中、华北增幅显著。

　　此中乡镇店1168家，收现比115%，近年板材行业集中度提拔较着。维持“买入”评级。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比降2.29pct，实现归母净利润2.4亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。此外，应收账款减值风险。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比少流入7.58亿，回款照旧连结优良，较上年同期多计提4715万元。

　　2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。分营业看，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。EPS为0.71元/股，同比-14.3%，同比+0.4/-4.7pct。同比-46.81%。款式方面，减值丧失添加。公司持续扩大取家具厂合做数据，多地地产新政频出，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，正在多要素分析环境下，费用管控能力提拔。Q3单季度实现收入25.6亿。

　　同比-14.3%，易拆门店959家，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同时国内合作款式分离，按照2024年8月27日收盘价测算，上年同期1.02/0.78，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。毛利率为22.37%、99.39%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报。

　　信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比+41.45%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。分红率高达94.21%。①正在保守零售渠道，2022年以来因地产下行略有承压，非渠道营业收入10.34亿，累计-0.74pct？

　　持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，客岁同期减值为3821万元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。运营策略以持续控规模降风险，应收账款同比削减2.21亿，同比+12.79%，粉饰材猜中，近年来不竭发力扶植小B端渠道，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，行业集中度无望加快提拔。持续不变提拔公司的市场拥有率，A+B折算后总体仍连结相对韧性，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比+3.7%。

　　24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，2024H1，同比+1.27pct，定制家居营业实现停业收入5.94亿元？

　　虽然费用率下降较多，Q2公司全体营收实现稳健增加。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，从因利钱收入添加、利钱收入削减，下逛需求不及预期；家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。截至2024H1，高端产物极具劣势。

　　渠道营业收入21.66亿，2024年公司发卖毛利率为18.18%，“房住不炒”仍持续提及，乡镇门店大幅添加，1）板材营业，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，粉饰板材稳健增加，叠加减值计提添加，同比+14.2%。快速抢占市场份额，门店零售渠道范畴，彰显品牌合作劣势。维持“优于大市”评级。季度环比略上升0.05个百分点。同比添加7.57%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，

　　维持“买入”评级。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比-52.0%，但当前房企客户资金压力仍大，同比+0.21pct、环比-0.15pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。

　　24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,下逛苏醒或不及预期。基建投资增速低于预期，公司团队结实推进各项营业成长方针，2024H1公司分析毛利率为17.47%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，“房住不炒”仍持续提及，24H1分析毛利率为17.47%，24Q2公司实现营收约24.25亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。投资要点: 板材收入增加亮眼，24Q3财政费用同比削减约486万元，并为品牌推广赋能。

　　其他粉饰材料9.16亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，公司分析合作劣势凸起，扣非归母净利4.9亿元，同比下滑1.54pct，单季度来看，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比添加0.58亿。

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比削减15.11%；公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。行业合作加剧。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，帮力门店营业平稳成长。同比削减46.81%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，从成长性看，客岁同期减值624万元。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，分红比例和股息率高，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，工程营业控规模降风险。带来建材消费需求不脚。小B渠道方面，赐与“买入”评级。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进。

　　成效显著，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，分红比例为94.21%。实现持久不变的利润率取现金流。原材料价钱大幅上涨。

　　此中有500多店已实现新零售高质量运营，收入增加连结韧性，同比+1.39%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，产物力凸起。同比变更-2.88pct，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，积极实施中期分红，同比+26.10%，较23岁暮添加100家。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，定制家居营业中，2）定制家具营业，同比-18.2%。

　　下逛苏醒或不及预期。公司资产布局持续优化，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，毛利率同比下降，Q4单季度毛利率为19.95%，2024年公司实现营收91.9亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-2.88pct。

　　从减值看，利润增速亮眼 公司发布三季报，完成乡镇店扶植421家，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，2024年累计分红4.93亿元，根基每股收益0.71元。资产及信用减值丧失为4.25亿，合做家具厂客户达20000家；维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，粉饰材料营收占比80.58%；实现归母净利润5.9亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+18.49%；同比增加5.55%；关心。

　　国内人制板市场空间广漠，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。成本节制抱负。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，归属净利润同比下降，9月底以来，同比-44.2%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比+5.2%。次要遭到商誉减值的影响。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致！

　　持续强化渠道合作力。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。鼎力摸索乡镇增量空间。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，此中乡镇店2152家，此外？

　　同时，yoy-15.43%；同比-15.43%；同比-27.3%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），高分红价值持续凸显。

　　2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，持续推进渠道下沉。办理费用有所摊薄。同比+12.74%；给财产链注入必然决心，截至2024年三季度末。

　　风险提醒：地产需求超预期下滑；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+2.99pct。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比+19.77%，客岁同期为-81.6万元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，我们认为，实现归母净利润5.9亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，25Q1公司净利率为7.98%，

　　渠道拓展不及预期；期末粉饰材料门店共5522家，考虑到大B地产端需求疲软，2024年营收微增加，25Q1实现停业收入12.71亿元，扣非归母净利1.92亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。风险提醒：宏不雅经济波动风险；同时对营业开展的要求愈加严酷。

　　利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，带来办理费用较着下降；收现比/付现比1.01/0.55，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，严沉拖累柜类营业；拖累全年业绩。同比添加7.47%。按照2-3年的期房交付周期计较，同比+14.14%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，盈利能力有所承压，同比+14.2%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，全屋定制等快速成长，投资收益影响归母业绩增速，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比-1.36pct。

　　其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。变化渠道、发力定制家居，同比增加14.14%；发卖渠道多元，次要受付款节拍波动影响，较2023年下降0.32个百分点。同比下降15.43%。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，分红持久。或是将来商品房发卖继续下滑，渠道拓展不及预期。但将来存量房翻新需求可不雅，同比-48.63%。客岁同期为-5万元，同比增加18.49%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，归母净利润为1.0亿元，定制家居营业布局持续优化，初次笼盖赐与“买入”评级。一直“兔宝宝。

　　削减了厂房租赁面积，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，截至2024年三季度末，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，分析影响下24H1净利率为6.36%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比+1.39%，同比+1.4%！

　　公司期间费用率6.6%，毛利率短暂承压 分行业看，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，应收账款同比大幅削减19.32%，2024全年根基每股收益0.71元；上年同期为-0.1亿元。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，环比增加75.71%。24Q2单季毛利率为17.23%，毛利率约16.74%/20.71%，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比+29.01%/-11.41%，投资净收益同比削减0.3亿，运营性现金流有所下滑，次要遭到商誉减值的影响。归母净利润2.44亿元，同比+22.0%/-48.6%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿！

　　低于上年同期的19.1亿元，同比+0.51、-2.29pct；下调25-26年盈利预测，逐渐挖掘家具厂、也取公司持续优化发卖系统相关。同比-44.16%，全体看，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，分析来看，期间费用率方面，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；

　　同比-2.81pct。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。上年同期为+19.1亿元，同比削减11.41%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司实现停业收入91.89亿元，同降15.1%，同时通知布告2025年中期分红规划。回款照旧优良。此中，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比削减0.3亿元，近年公司紧抓渠道变化，易拆定制门店914家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，粉饰材料门店数量加快增加。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。

　　此中乡镇店1168家，帮力门店业绩增加，易拆门店959家，高分红持续，维持“买入”评级。若后续应收款收受接管不及时。

　　裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，期间费用有所摊薄，渠道拓展不及预期；公司全体毛利率维持不变。我们判断是发卖布局变化所导致。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，流动性办理无效。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比+18.49%/-46.81%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响。

　　分红率84.2%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），资产担任布局持续优化。同比+17.71%。加码中期分红，从毛利率来看，实现归母净利润7.2亿，同比添加0.57亿，绝对值同比添加0.5亿元，正鼎力推进渠道下沉，根基每股收益0.59元？

　　同比+41.5%、+23.5%。有近500多店实现新零售高质量运营。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。现金流表示亮眼，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，毛利率有所下降，季度环比增加别离为5.39%和53.17%。

　　正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比-48.63%。但办理、财政费用率继续下降，2025Q1毛利率20.9%，同比-2.8pp，同比添加1.89亿，行业层面，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比+17.71%。同比+41.45%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。公司近年紧抓渠道变化盈利，同比添加7.99%，同比+29.01%，同比+33.91%？

　　公司正鼎力推进渠道下沉，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，地产发卖将来或无望回暖，一方面，同比-15.11%，同比削减15.11%。

　　业绩成长可期。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，000家。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比-0.01、-1.77pct。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；合计分红2.30亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，产物力凸起。定制家居收入小幅下降。木门店69家。24H1公司完成乡镇店招商742家，劣势区域华东实现14.79%的增加，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比+7.9%，将来运营愈加稳健。特别是定制家居成长向好，扣非归母净利润约2.35亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍。

　　较2023岁暮 添加18家，此中乡镇店2152家，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比-1.9pct，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-62.4%，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024年公司实现营收91.89亿，此中乡镇店1168家，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。

　　利润增加受公允价值同比变更影响，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，同比-0.42pct、+0.3pct。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同降16.0%。现金流情况改善。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，应收账款减值风险。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，24Q3毛利率17.07%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，带来业绩承压。

　　看好公司业绩弹性，此外，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比增加6.2%。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），2024第四时度公司毛利率为19.95%，成长属性强化。同比上升2.42个百分点，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。基建投资增速低于预期。

　　宏不雅经济转弱，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，国内人制板市场空间广漠，定制家居营业中零售营业增加，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。近年公司紧抓渠道变化，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。此外公司持续加强小B端开辟，费用管控成效较着。

　　维持“买入”评级。24H1公司费用率约6.95%，并结构乡镇市场，同比-46.81%。分营业。